股市分析:市值近3000亿,海天味业能不能继续投? 海天味业

发布时间:2019-09-12 14:02:29 来源:跟我读研报 关键词:海天味业
海天味业
原文标题:股市分析:市值近3000亿,海天味业能不能继续投?
原文发布时间:2019-06-25 18:19:05
原文作者:跟我读研报。
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海天味业

海天目前的市值接近3000亿,PE近50倍,对于是否可以继续投资或者持有海天,市场的分歧很大。我认为这跟每个人的预期差异有很大关系,这些预期差异很正常,关键是自己要搞清楚自己的预期。按照自己的预期和决定预期的逻辑来抉择是否要进行投资。

一、决策依据

印象中,市值在2000亿的时候,我问了很多分析师和投资人,当时大部分基本都说太贵了,现在近3000亿市值仍然是大部分人说贵,其实我猜测大部分人始终都没下手。什么原因?我的理解是,大部分人太在意得失,不在意公司本身的价值。说白了,就是用股价和市值来判断公司,不是通过公司本身的价值来来判断价值和估值。至少是模糊的,或者是混乱的。

理论上,或者在价值投资理念上,只想以便宜的价格买好公司,这个无可厚非,太多人想这么做。但是,以任意价格买好公司,不见得就不行。

以便宜价格买好公司,实际上就是购买提供更好的赔率和概率公司。如果单纯从这个角度看,相对其他更大赔率的公司,海天确实是弱了一些。但从概率上看,不见得低。所以,对这个公司进行投资决策的时候,要取舍和平衡好赔率和概率的问题。

赔率本是个绝对概念,也同时是个相对概念。如果看绝对概念,从海天股价和估值的历史纵向来看,2014年上市到现在6年,股价翻了8倍(前复权),当前确实赔率要低一些;如果从相对概念来看,相较其他赔率更大的公司而言,海天赔率相对低一些。所以,对这个公司,赔率不是最主要的追求点,特别是对于短期收益预期的人。我觉得,只要这个赔率能够稳定,就有长期的投资价值。稳定与否就是要确定概率的大小问题。

不啰嗦其他的,海天本身强不强,不用多说。直接说干货,对海天而言,概率大小的问题,就是要论证公司在未来能否强者恒强。这就是前文所说的,从公司本身的价值出发来分析和决策,是先验而非后验。要论证是否强者恒强,可以简要的从几个方面来说:未来能不能继续赚钱?赚多少钱?格局会不会被打破?

二、价值判断

1、还能不能继续赚钱:市场空间

市场空间:目前调味品行业空间3600多亿,公司市占率6%,远低于国际龙头30%的市占率。调味品行业收入和利润以10%左右的速度在稳定增长,未来三年可能达到或超过5000亿,市场空间持续扩大,市占率和行业规模双增长,市场空间仍然很大。(大家可以按照自己的情况,各种打折计算,展望公司所在的行业空间)。从海天的酱油、酱类、蚝油等几个主要的品种来看,各自的市场空间也很广阔。

从酱油行业的市场空间来看,目前行业空间约600多亿,海天市占率约15%,如果未来150万吨新产能的陆续释放并销售,市场份额达到30%以上是大概率事件。主业酱油的市场空间仍然非常大。

调味酱,2018年收入规模超过20亿,并加快向其他酱类产品拓展和延伸,毛利达47%。调味酱处于领先地位,调味酱品种众多,一酱一特色,酱类市场空间未来三年可能超过500亿。

蚝油,2018年公司蚝油收入达到28亿元,占比增加至 16.7%,毛利率提升至 40%,规模是第二名的6-7 倍,近几年蚝油收入基本维持 20%以上的增速。未来市场过百亿空间。

调味料,我国复合调味料的市场规模由 2016 年的 400 亿元增加至 2018 年的近500亿元,未来三年有望达到800亿,年复合增长率为 15%。也是一个很大的子行业。

海天还布局了许多其他小品类调味品,醋、料酒等小品类调味品收入已经过10亿,为未来打造受人尊敬的国际化食品集团做了许多前期的布局。

公司所处的行业空间足够大,足够公司在未来施展公司战略。(下图来自招商证券研报:味蕾之花-调味品行业深度报告2018/5/20)

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2、还能赚多少钱?

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按照海天的投产进度,2019年开始的五年,新增酱油150万吨产能,产能复合增速12%以上,对应酱油行业复合增速10%左右。产销率过去五年保持在95%以上,未来五年保持在90%以上是大概率事件。

按照这个产销率情况来看,未来收入复合增速在15%左右的概率仍然较大。伴随公司产品结构的逐步改善和升级,相应的毛利和利润率维持稳定并向上是可以预期的。

3、市场格局能不能打破?能否继续独享龙头红利?

用户壁垒易守难攻:烹饪习惯、餐饮习惯、消费习惯、采购特征等(不做具体阐述分析,市场上的分析已经非常全面)决定了其极强的行业壁垒和集中趋势;

品牌壁垒:巨大的品牌建设规模(销售和研发费用第一名是第二名5倍)和消费习惯培养的长周期(一个品类消费习惯的培养并形成竞争力要花费数十年时间),导致竞争者蚕食份额非常艰难和缓慢;

渠道壁垒:海天的网络已100%覆盖了中国地级及以上城市,在中国内陆省份中,90%的省份销售过亿,县级覆盖率达到90%以上。

短期除非出现重大的行业或公司系统性风险,这一竞争格局改变的可能性较小,反而是集中度会越来越高(这个分析在市场上已经非常丰富,不做赘述)。

综上,海天的市场空间巨大和壁垒坚实,仍然能够支撑其未来多年的稳定增长。是大概率事件。是短期赔率略低,但是中长期存在赔率空间、且概率稳定的公司,所以仍然值得中长期的投资。

三、估值贵不贵?

不便宜。但是不能一概而论,要有贵贱的标准。常识来看,大概率不是短期、赚快钱的标的。是一个长期、赚慢钱、稳定钱的公司。所以贵贱的标准和预期要明确。

成熟型公司,可以用DCF估值方法进行贴现,采用招商证券发布的2018年研究报告(海天&中炬深度对比报告2018/3/31)的假设和计算方法,按照wacc为8.2%,永续增长率为2%水平估计,海天DCF为60元左右。

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从估值对比来看,按照申万宏源研报(味好美&龟甲万:海天味业可对比的国际调味品龙头2017/7/12)的统计,龟甲万和味好美估值近些年在30倍左右,海天在35-40倍左右。

从分红率来看,按照申万宏源的统计,龟甲万在1992-2016年平均分红率30.61%,味好美30年来的分红率在30-40%,海天的分红率在2009-2016年平均为64.25%。

如果单从估值倍数和分红率的对比来看,海天享受40倍以上的估值是可以理解的。

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四、理念

收益预期:降低收益预期,增加稳定风格。对于海天这样的成熟公司,特别是股价经过长期上涨之后,一定要降低收益预期,特别是短期的收益预期。不要被短期的涨跌而扰动内心。要理解这是一个慢消品的行业。降低收益预期,拉长收益区间,这样才能拿得住的公司。要不然你永远下不了手。

操作方式:顺周期而非逆周期。别只想便宜的价格买好公司,好公司任意价格都可以买也不见得是坏事,关键是高位的时候要做出相对精确的判断。(要么是有更好的赔率和概率公司要买,要么是不看好海天增长空间,如果是非要投这个领域,那么这个公司仍然是强者恒强)。这种概率优于赔率的公司,适合顺周期的配置,不适合逆周期的配置,因为你选择逆周期的时点非常少。

追踪要点:这样的企业,不要把争论重点放在贵不贵,要争论好的程度是否持续。

撕开标签:撕开核心资产等各种标签,就只看公司本身。不要把他当做所谓“核心资产”之类的标签型公司。一定要从公司本身来做决策。要不然每天会被这些标签及标签信息所打扰,拿不住。

傻瓜投法:1、若目前不知道将来是不是一直涨下去,如果按照40倍合理,那么回调20%,如果仓位5个点,下跌净值1分钱,是可以承受的,到40倍加仓即可;2、如果是看重他的价值,那么回调20%与否,不是重点,是随时可以买入的;3、在顶部区间,要测算的相对精确一些,那么就要测算未来三五年,公司的营收和利润增速是否能稳定在15%和20%。如果你觉得可以,那就可以买入。

特别注明:仅供参考和讨论。不做投资推荐。(作者:小屁孩小皮球)


正文完,原文标题:股市分析:市值近3000亿,海天味业能不能继续投?
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